骨科、胶原蛋白、脑机接口：30亿东星医疗的转型豪赌

数据截至 2026 年 9 月 23 日盘中 ｜ 标的：东星医疗（301290.SZ）

9月22日晚上，东星医疗（301290）一口气发了两份公告。一份说，要出资2000万去搞脑机接口；一份说，准备把公司名字改成“集团”。

第二天，股价小幅高开，震荡上行，收在29.87元，涨2.29%。

注意，是“小涨”。没有一字板，没有涨停，盘中还来回震荡了好几次。

这个反应，比公告本身更值得琢磨。因为在A股，“脑机接口”这四个字，平时是能换一个涨停板的。可这一次，市场没上头。

原因也不难猜：这家公司打算掏出来的钱，是2000万；那个新公司，注册资本总共也就3000万。这些资金是远远不够的。

一只吻合器，突然要去碰脑机接口。这件事到底该怎么看？我们得从头讲起。

先搞懂：东星医疗到底是家什么公司

东星医疗成立在2001年，总部在江苏常州，现在是700多人的规模。

但它的起点，其实是个“卖器械的”——早年做外科手术设备和耗材的代理，是迈瑞、碧迪这些品牌的渠道商。直到2014年前后，公司才开始琢磨转型，从“代理商”变成“制造商”。

真正让它换了血的是两次收购：2017年拿下威克医疗，拿到了吻合器业务；2019年又收购孜航精密，把产业链往上游零配件延伸。2022年11月30日，东星医疗在深交所创业板上市，发行价44.09元/股，发行市盈率42.75倍，保荐机构是华泰联合证券。

先解释一下“吻合器”这三个字。你可以把它理解成外科手术里的一种“订书机”：一枪下去，把要切除的组织夹住、切掉、同时缝合，切口整齐，出血少，手术时间短。在微创外科手术里，这东西用得非常多。

东星医疗在这个细分领域，是有真本事的：它是腔镜切割吻合器国家行业标准的第一起草单位，子公司威克医疗是国家级“专精特新小巨人”，产品拿过美国FDA、CE认证，出口亚洲、欧洲、南美。电动腔镜吻合器这一块，它还是国内最早一批做全电动的厂商。

但故事的另一面是——上市即巅峰。

发行价44.09元，如今29.87元，破发了大约32%。也就是说，当年打新中签的人，拿到今天还是亏的。

2025年的首亏：与其说“崩了”，不如说是一次“财务洗澡”

2025年，东星医疗交出了上市以来第一份亏损年报：营业收入3.87亿元，同比下滑11.02%；归母净利润-3794万元，由盈转亏——要知道2024年还赚着9742万元。

看起来挺吓人。但你得把这份亏损“拆开”看。

亏损的核心，不是主业垮了，而是一次性的资产减值：公司对子公司孜航精密、昶恒精密计提了商誉减值准备9971.90万元，又对孜航精密相关无形资产计提减值562.92万元，加起来大约1.05亿元。

关键在于：如果把这1.05亿的减值剔除，公司2025年实际经营层面的归母净利润还有约6740万元。

换句话说，这不是“经营崩盘”，更像是一次把历史包袱一次性挤干净的“财务洗澡”。包袱哪来的？就是前几年收购孜航精密、昶恒精密攒下的商誉，在行业转冷、业绩不及预期之后，早晚要还的账。

那真正被政策咬到的地方在哪？在零配件。

2025年，公司的吻合器整机业务其实还不错：收入2.14亿元，同比增长4.72%，毛利率68.22%，稳稳的现金牛。但吻合器零配件收入只有6688万元，同比大跌28.43%，毛利率更是从30%上下直接砸到13.41%。

涨跌背后是带量采购（集采）的传导：政策压价、市场竞争加剧、终端需求阶段性放缓，最先受伤的，就是产业链上议价能力最弱的零配件环节。

这才是东星医疗真正的痛点——不是某一年亏了多少钱，而是集采让它的“看家本领”摸到了天花板。

2026年的“修复”，成色到底几成？

进入2026年，公司业绩开始回暖。一季度很漂亮：营收9047万元，同比增长15.71%；归母净利润1791万元，同比增长48.51%；扣非净利润1181万元，更是同比大增88.43%；毛利率回到50.23%。

但到了半年报，画风有点变。先把三期关键数据摆在一起：

看出来了吧——上半年归母净利润是涨的，可扣非净利润反而是降的。为什么一季度猛、半年报弱？因为二季度拉了胯：Q2单季营收8983万元，同比下滑14.53%；扣非净利润659.69万元，同比直接腰斩48.34%。

更值得注意的是利润的“成分”。上半年公司非经常性损益合计1573万元，其中来自金融资产公允价值变动以及处置金融资产的损益就有1933万元。投资收益加上公允价值变动，合计约1908万元，占了当期利润总额的近47%。

说的明白一点就是：今年上半年的利润增长，有接近一半不是靠卖吻合器赚来的，而是靠账上那12.5亿现金和金融资产“理财”赚来的。

当然，也不能一棍子打死。主业里确实有真修复的迹象：

• 零配件端在回暖：子公司孜航精密的吻合器零配件营收同比增长28.53%，毛利率同比提升11.18个百分点，回到23.88%——2025年那次减值的“坑”，基本填上了。
• 产品结构在升级：电动腔镜吻合器收入同比增长13.13%，占吻合器业务收入的比重提升到29.61%。行业数据显示，2024年我国吻合器市场规模约98.2亿元，电动腔镜占比49.1%；预计到2030年行业规模将增至166.7亿元，其中电动腔镜将达117.2亿元、占比提升到70.3%，是增速最快的一块（复合增速约16%）。站在这个趋势上，方向是对的。
• 整体毛利率回到48.54%，同比提升约1.8个百分点。

所以更准确的说法是：基本面确实在修复，但“表观利润”里有水分，主业还没恢复到能单独撑起估值的程度。

真正的重头戏：半年之内，同时押注三条新赛道

如果只看业绩，东星医疗是家“缓慢修复”的小公司。但它真正吸引眼球的，是2026年这半年里密集落子的三条新赛道。

第一条：骨科植入——用真金白银买进来的“第二主业”。

2026年7月，公司完成对武汉医佳宝生物材料有限公司90%股权的收购，交易价格约7.7亿元，全部用现金支付。

这笔交易的分量不小——医佳宝股东全部权益评估值8.55亿元，较其合并报表净资产增值6.54亿元，增值率高达324%。业绩承诺也写得很硬：2026至2028年扣非归母净利润分别不低于7920万元、8550万元、1.03亿元，三年累计不低于2.68亿元。要知道，医佳宝2025年自己的归母净利润就有约7334万元。如果承诺兑现，这笔收购会显著增厚上市公司利润，业务也从“术中器械”延伸到了“术中植入+术后修复”，补上骨科这块拼图。

但硬币的另一面是商誉。交易完成后，公司商誉账面价值将升至约9.82亿元，占净资产的43.82%。一块不能持续赚钱、就要减值的商誉，恰恰是2025年那次首亏的“同款剧本”。三年对赌能不能完成，是悬在头顶的第一把剑。

第二条：合成生物——最“实”的一条前沿线。

公司从2024年起就和上海交通大学邓子新院士团队合作，2025年签署了合计800万元的研发合同，方向是重组胶原蛋白原料及产品。

进展也是可以查到的：重组人源化III型短链、III型全长单链菌株已完成研发，公司建成了10吨级发酵产线，预计2027年1月正式投产。

这是三条线里最“落地”的一条——有院士、有菌株、有产线、有时间表。但也要清醒：从原料投产到形成规模化收入和利润，中间还隔着注册、临床、市场推广，2027年只是一个开始，不是收获。

第三条：脑机接口——最“轻”的一张牌。

9月22日的公告里，公司拟出资2000万元，与关联方国星投资共同设立常州灵脑智能科技有限公司，注册资本3000万元。公司占66.67%，国星投资占33.33%。

这里有个细节值得说：国星投资是公司董事长、实际控制人万世平直接控制的公司，所以这笔交易构成关联交易。反过来说，董事长拿出真金白银（1000万）跟着一起投，至少在“表态”上是愿意和上市公司绑定的。

政策东风也是真的：2025年8月，工信部等七部门印发实施意见，提出到2030年构建具有国际竞争力的脑机接口产业生态；2026年3月，“十五五”规划纲要更是把脑机接口列为六大未来产业之一。

但要看清现实：3000万的注册资本，连一条产品线都算不上。公告自己也写得很诚实——“目前处于筹备阶段，尚未签署股东协议、未完成工商注册，实施存在不确定性”。从政策到产品、从产品到收入，脑机接口是一场以十年计的长跑，短期它更像一个“占位”和“题材”。

把三条线放在一起看，才是真正的分析

三件事单独看，都还算合理。但放在一起、并且压缩在同一个半年里发生，就有意思了。我的判断是：这三条线，其实对应着三个完全不同的时间尺度。

• 骨科（外延并购、有利润承诺）：最快见效，负责“短期增厚业绩”，也是对冲吻合器主业天花板的现实选择；
• 合成生物（院士团队、研发储备）：中期想象空间，负责“两三年后的新增长曲线”；
• 脑机接口（2000万小钱）：最近的题材弹性，负责“估值想象空间”。

你会发现，这不是一次业务上的自然生长，而是一次节奏高度密集的“叙事升级”。公司同时启动了短期业绩、中期成长、远期题材三个引擎。

它为什么必须这么做？答案还是回到主业：吻合器是公司68%毛利的看家业务，可集采正在一点点吃掉零部件端的利润，单靠这一块，成长曲线是平的。所以平台化不是“想不想”的问题，而是“不得不”。

但也要承认另一个可能：当一家公司的估值，越来越依赖“新故事”而不是“老利润”时，风险也在悄悄累积。尤其是当它账上的现金理财收益，已经能贡献将近一半利润的时候——这说明主业目前还撑不起市场给的期待。

另外还有一件事值得放在一起看：9月22日，公司同步公告拟更名为“江苏东星智慧医疗科技集团股份有限公司”（证券简称、代码不变）。官方说法是“匹配集团化发展战略”。更名本身不改变基本面，但在“脑机接口+更名”两条消息同一天发布，配合起来的市场情绪价值，不言而喻。

结论：故事很好听，但钱还没到账

把东星医疗彻底看成“题材股”，是冤枉它；把它当成“基本面反转”，又高估了它。它到底是个什么标的？我的总结是三句话：

第一，它是家有真本事的小公司。吻合器细分龙头、国家行业标准第一起草单位、专精特新“小巨人”、全产业链布局，都是实打实的。2025年的亏损，更像一次财务出清，而不是经营崩盘。

第二，但它现在被市场关注的，已经不是吻合器，而是脑机接口。当前市值约30亿元，因2025年亏损，市盈率指标已经失真；破发32%的位置，意味着它同时具备“超跌+修复+题材”的三重弹性。

第三，弹性大，但确定性低。三个观察点缺一不可：医佳宝的业绩承诺能否兑现、电动吻合器能否持续放量、脑机接口和合成生物能否真正落地变成收入。

如果要给一句最朴素的话：故事已经讲完了，接下来拼的是兑现；在利润兑现之前，追高的每一分钱，买的都是预期，不是业绩。

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