中钨高新：一只让市场又爱又怕的”钨”龙头

一、融资往事：一部中国资本市场的缩影

要理解现在的中钨高新，得先看看它这些年是怎么从资本市场”要钱”的。

1996年IPO的时候

发行价4.85元，这公司就这么懵懵懂懂地走进了股民的视野。那时候A股还是个”幼儿”，各种制度都不完善，中钨高新就这么稀里糊涂地开始了它的资本市场之旅。

2013年到2014年，是个关键节点

公司连续两次增发，间隔才两个月，发行价都是9.02元/股。第一次融资27.47个亿，第二次又拿了8.88个亿。两次加起来将近36个亿，这在当时可不是小数目。看得出来，那时候管理层对公司未来的发展是雄心勃勃的。

但资本市场的节奏不是想快就能快的。此后的6年里，公司没有再进行大的融资动作。直到2020年，才再次启动增发，价格却降到了5.10元/股，比2014年低了将近43%。这背后反映的，是市场的变化——2018年中美贸易摩擦、2020年新冠疫情，宏观环境的剧烈变化直接影响了资本市场的定价。

真正的大动作发生在2025年

公司搞了一次重大资产重组，分两步走：

第一步是发行股份购买资产，以6.92元/股的价格发行将近7个亿股，把柿竹园这家矿山企业100%股权收入囊中，这笔交易的估值是47.95亿元；

第二步是配套融资，以9.50元/股向17家特定投资者发行股票，募资18亿元，参与者包括国调基金、易方达、摩根士丹利这些响当当的机构。

这个变化很有意思：从2013年的9.02元，到2020年的5.10元，再到2025年的9.50元，发行价格走出了一条”先蹲后跳”的曲线。某种程度上，这就是中国资本市场这些年发展的一个缩影——经历低谷、等待时机、重新出发。

二、股价过山车：爱恨就在一瞬间

说到股价，这才是今天要看的重头戏。

最新数据（2026年9月17日）

收盘价60.90元，当天下跌1.84%，全天在60.27元到63.37元之间晃悠，成交额40.92亿元，换手率4.56%，总市值1387亿元。TTM市盈率48.75倍。

这个估值贵不贵？咱们先不下结论，往后看。

如果把时间拉长一点，这只股票的故事就更精彩了

近一年：属于标准的”超级周期”行情。股价从年初的17.79元（前复权），最高冲到72.80元，最大涨幅超过300%。全年到现在，涨幅依然高达242.33%。这是什么概念？你年初买10万块钱，现在变成34万。这种收益，放在基金圈都是顶级私募的水平。

近三个月：行情就开始变味了。股价从接近100元的高点，一路跌到60元附近，区间最大回撤接近40%。40%的跌幅，对于追高的散户来说，那真是”一夜回到解放前”。市场对周期股的恐惧，在这轮回调中展现得淋漓尽致。

最近几个交易日：多空双方在56到64元这个区间打得不可开交。9月14日收盘59.17元，15日突然大涨5.17%收62.23元，16日又小幅回落，17日继续回调。成交量维持高位，每天二三十亿的成交额，说明市场关注度极高，博弈极其激烈。

更值得关注的是融资余额——30个亿以上。这意味着杠杆资金在里面玩得很嗨。杠杆这东西，好的时候是”印钞机”，坏的时候就是”绞肉机”。融资盘一旦出现踩踏，那画面太美我不敢看。

三、涨跌逻辑：一只股票的AB面

理解了股价的剧烈波动，我们再来看看到底是什么在驱动中钨高新的涨跌。

先说上涨的逻辑，这是一只”含着金钥匙”的股票

第一，钨矿供给端的故事很硬。

钨是一种稀缺资源，中国是全球最大的钨矿生产国和出口国。近年来，国家对钨矿的开采管控越来越严格，非法开采被严厉打击，合规矿山的开采配额也在收紧。供给端的收紧，直接导致钨精矿价格大幅上涨。这就好比茅台酒——产能受限，需求旺盛，价格自然水涨船高。

第二，产业链整合的故事很完整。

2025年完成收购柿竹园之后，中钨高新从原来的中游加工企业，一跃成为国内少有的”钨矿+冶炼+深加工”全产业链龙头。上游有矿，中游能冶炼，下游深加工能力强，这种垂直整合能力，在行业内是相当稀缺的。

第三，AI算力的故事很性感。

你可能不知道，PCB电路板上那些密密麻麻的微孔，需要用PCB微钻来加工。金洲精工作为中钨高新的子公司，是全球领先的PCB微钻生产企业。AI服务器、算力芯片的大规模放量，带动PCB需求爆发，这个不起眼的”钻头”成了业绩增长的新引擎。

第四，业绩数据很亮眼。

2026年上半年，公司归母净利润20.76亿元，同比增长惊人。这种利润爆发的力度，放在整个A股都是头部水平。市场从来不缺少故事，但有业绩支撑的故事，才是真的好故事。

再说下跌的逻辑，这是一只”让人睡不着觉”的股票

第一，强周期属性是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

中钨高新的股价和钨精矿现货价格高度绑定。钨价涨，股价跟着涨；钨价跌，股价就得跌。这种”锚定关系”决定了，周期下行的时候，股价的下跌幅度不会手软。

第二，估值压力山大。

48倍的TTM市盈率，对于一只强周期股来说，真的不算便宜。市场给予这么高的估值，前提是钨价能持续维持在高位。一旦钨价掉头向下，市场就会开始担心业绩的可持续性，估值就会面临戴维斯双杀的风险。

第三，筹码已经松动了。

从高点回落将近40%，说明前期获利的资金已经开始撤退。强周期股的持有者，大多是趋势投资者，涨的时候跟进来，跌的时候跑得比谁都快。这种筹码结构，决定了股价的波动性不会小。

四、公司基本面：到底值不值得托付？

说了这么多股价和涨跌逻辑，我们再来看看这家公司的基本面，到底是一块真金，还是一块镀金。

中钨高新是谁？

它是深交所主板上市公司，中国五矿集团旗下的钨产业核心平台。用大白话说，就是”国家队”出身，根正苗红。

它的业务是什么？

从上游到下游，一条完整的钨产业链全覆盖：

旗下有几家响当当的子公司：株洲硬质合金、自贡硬质合金、金洲精工。金洲精工的PCB微钻，那可是全球领先的，客户遍布苹果、三星这种顶级电子厂商。

它的业绩怎么样？

我们来看这几年的数据：

这个业绩曲线，呈现的是典型的”困境反转+周期上行”特征。2024年扣非净利润只有1.62亿，说明主业盈利能力还很弱；2025年直接跳到11.13亿，增幅接近7倍；2026年上半年更是凶猛，全年利润有望再创新高。

但也有一个隐忧：2026年上半年经营活动现金流净额是-12.55亿元，负的。利润是利润，现金流是现金流，这两个指标出现背离的时候，要格外小心。可能是存货增加，可能是应收账款堆积，也可能是产业链话语权在减弱。

五、深度思考：周期股到底该怎么投？

写到最后，我想聊聊一个更宏观的话题：周期股到底应该怎么投？

很多人喜欢周期股，因为涨起来的时候很凶猛，短期内就能获得惊人收益。但他们往往忽略了一点：周期股的下跌，同样是凶猛的。

中钨高新从17块涨到100块，只用了不到一年；但从100块跌到60块，也只用了三个月。这种波动幅度，对于心脏不好的投资者来说，简直是”极限运动”。

投资周期股，有几个原则值得参考：

第一，要在行业最悲观的时候买入，而不是最乐观的时候。2020年增发价格只有5.10元，比2013年低了43%，那时候市场对钨价非常悲观，估值也压得很低。如果那时候买入，拿到现在，收益是惊人的。相反，如果是在钨价已经大涨、股价已经翻倍之后才追进去，现在大概率被套得动弹不得。

第二，要关注供给端的变化，而不是需求端的故事。周期股最大的风险，是供给会回来。钨价涨了，矿山有利润了，违规开采就会抬头；价格持续高企，政策松动，产能就会释放。所以，投资周期股，要盯住供给端的核心变量，而不是听那些天花乱坠的需求侧故事。

第三，要设置明确的止损位。周期股的波动太大，不设止损就是和自己的钱包过不去。一般来说，从高点回撤20%就要警惕，回撤30%就要考虑撤退。中钨高新从高点回落将近40%，已经进入了”危险区”。

第四，要理解”预期差”的概念。市场永远是在预期和现实之间摆动。当现实好于预期，股价就涨；当现实差于预期，股价就跌。2026年上半年业绩很亮眼，但股价却在回调，这说明市场已经在交易”钨价会见顶”的预期了。聪明的投资者，应该在预期形成之前行动，而不是在预期实现之后追涨。

结语

中钨高新是一只典型的”高风险高收益”标的。

它有稀缺的上游资源，有完整的产业链，有AI算力加持的新增长点，业绩也在周期上行中爆发式增长。但同时，它也是一只典型的强周期股，股价和钨价高度绑定，波动剧烈，估值压力大。

对于这样的公司，不同的人会有不同的选择。有人看到了”资源为王”的时代机遇，有人看到了”周期见顶”的危机信号。没有绝对的对错，只有适合不适合。

我的建议是：如果你没有做好承受40%以上回撤的心理准备，最好不要轻易上车；如果你已经持有，现在可能需要重新审视自己的持仓逻辑和风险承受能力。

毕竟，在资本市场里，活得久比赚得快更重要。

风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。