从安检到知网，从减脂增肌到半年转亏，一份写给普通投资者的拆解

同方股份（600100）· 2026年10月

先说一个数字，6.52元。

这是同方股份，代码600100，最近一个交易日也就是9月30日的收盘价。当天微涨0.15%，开盘6.54元，最高摸到6.59元，最低6.50元，成交13.54万手，成交额大概8844万元，总市值218亿出头。

往前数七个交易日，它从6块8附近一路慢慢往下滑，五个交易日跌了将近5.78%，主力资金整体还在往外走。短期看，6块5毛3附近有压力，6块4毛8附近有支撑。技术面上，这就是一只不温不火的票，看不出什么故事。

可如果只看到这儿，你就错过了这家公司身上最有意思的部分。

同方股份是谁？老股民都叫它清华同方。1997年6月25日成立，两天后，也就是6月27日在上交所挂牌，发行价8.28元，发行4200万股。你算一下，快三十年过去了，股价还在6块多，甚至没站上当年的发行价。光看这组数字，多少有点唏嘘。

不过这两三年，它的身份变了。2019年校企改革落地，中核集团成为控股股东。一家带着清华基因的公司，现在挂在中核的体系里，战略定位也换成了八个字，数智技术与核技术创新融合。

身份换了，打法就得跟着换。今天咱们把这家公司掰开揉碎看一遍。它手里到底有几张牌，那个漂亮的利润反弹是怎么来的，今年上半年又为什么突然亏了一个亿。看完你自己判断，这票值不值得放进自选。

一、先把家底摊开：三块业务，成色差得挺远

同方股份现在的业务，主要压在三个方向上。

先说公共安全，也就是安检安保，主体是同方威视。这是它真正的王牌。CT型安检设备、口岸和轨道交通的安检系统，产品卖到全球170多个国家，海外收入这些年一直在涨。这里面最有分量的是核技术安检，属于别人短时间抄不走的东西，还拿过中国专利金奖。技术门槛高，客户也黏得住，订单相对稳定，这是三块业务里最扎实的一块。

第二块是数智产业，核心就是中国知网，CNKI。国内学术数据库的绝对龙头，没有之一。经历过反垄断整改之后，它的商业模式反而稳下来了，现在是一块稳定的利润来源。围绕知网这些年攒下的海量文献数据，同方数科还推出了知识大模型、专利AI这些产品，同时还接政企数字化改造和数据治理的活儿。数据要素这条线，是公司重点押的方向。

第三块是智慧能源。清洁供热、热泵装备、储能、零碳园区、轨道交通能源管控，服务的是城市供暖、园区节能改造这类场景。听着挺热闹，但生意的属性完全不一样。

剩下的还有科工装备、智能化工程、科技园区运营这些配套业务，量都不大。

我个人觉得，这三块业务的气质完全不同。安检是高技术门槛的制造业，还有一半是海外生意；知网是接近独占的知识服务，现金流稳当；智慧能源是典型的工程类生意，重资产，要垫资，回款慢，毛利率还低。你把这三块拼在一起，后面所有看起来反常的财务波动，就都能解释得通了。

二、那份漂亮的年报，含金量有多少

先看全年数据。营收150.65亿元，同比下滑10.34%。归母净利润4.95亿元，同比只涨了2.66%。但扣非归母净利润是2.88亿元，同比大增146.27%。毛利率26.75%，比上一年抬高了2.35个百分点。经营活动现金流净额14.17亿元，也是明显改善。有息负债在持续压降，资产结构在优化。分红方案是每10股派0.45元。

看到这里，有个反常识的地方：收入少了十分之一，利润却几乎没动，扣非利润还翻了一倍多。

收入为什么会掉？不是因为生意做砸了，是主动做的减法。一头砍掉了智慧能源里那些低毛利的项目，一头是早年的计算机硬件业务出表。这两件事都会拖累营收规模，但对利润是有帮助的。再看另一边，安检、数据治理、AI这几块是实实在在增长的，海外营收做到52.54亿元，同比增长14.15%。海外这块占全公司三分之一还多，这也是它跟一般内需型公司不一样的地方。

所以这份报表的核心逻辑就是四个字，减脂增肌。收入缩了，但缩掉的是不赚钱甚至赔钱的业务，留下来的毛利率更高。最直接的证据就是毛利率从24%出头抬到26.75%，涨了2.35个百分点。更关键的是扣非利润，从不到1.2亿元跳到2.88亿元。这个数很重要，因为它剔除了卖资产、政府补贴这些一次性的东西，反映的是主营业务自己造血的能力。扣非能翻倍，说明主业真的在往好的方向走。

但先别急着鼓掌。

营收下滑10.34%，这个缩的另一面，是公司的规模在变小。一家公司如果连着几年靠砍业务来改善利润，迟早会撞到天花板。我觉得更该盯的，是砍完之后能不能重新长起来。这个答案，得往后看。

三、半年报为什么突然亏了一个亿

今年上半年这张报表是这样的，营收47.41亿元，同比下滑16.35%。归母净利润亏了1.03亿元，扣非亏了2.33亿元，由盈转亏。

刚夸完前一年，怎么半年就变脸了？半年报里给了三个解释。

一是项目结算有季节性。公司相当一部分是工程类、项目类业务，收入习惯性地集中在下半年确认。上半年往往还在投入期，钱花出去了，收入还没进表。半年报里原话是“大量项目处于投入期尚未确认收入”。

二是智慧能源板块竞争加剧，利润下滑。这块本来就不好做，行业里这么拼，它更难受。

三是参股金融资产的公允价值出现波动，拖累了投资收益。这一条属于非经营性的，跟主业没关系。

这里有个细节值得单独拎出来。扣非亏了2.33亿元，可毛利率还稳在29.98%，比前一年全年的26.75%还高。这说明了什么？说明亏损不是出在毛利率上。产品本身还是在赚钱的，亏是亏在规模撑不起来、固定费用摊不掉，再加上投资收益的拖累。

这既是好消息，也是隐患。好的一面是主业质地没坏；让人担心的是，如果下半年的项目结算和回款不及预期，这个窟窿就补不回来，全年的业绩报表会非常难看。

所以我个人的判断是，上半年的亏损里，有一部分确实属于季节性的技术性亏损，但公司自己也不敢打包票说下半年一定补得上。接下来最该盯的，就是下半年。

四、真正的软肋，是那60亿应收账款

这一段是全文最要紧的部分，如果你只想记住一件事，就记这个。

截至今年半年报，同方股份的应收账款达到60.31亿元。

这是什么概念？全年营收150.65亿元，而上半年只有47.41亿元。账上趴着的还没收回来的钱，比半年营收多出十几个亿，差不多相当于全年营收的四成。

对一家有大量工程类业务的公司来说，应收账款高企是结构性的毛病。它的意思是，收入已经在利润表上确认了，但现金还没到手。报表上看着挺好看，口袋里未必有这么多钱。更麻烦的是，这些应收款将来是要计提坏账的。一旦真的计提，利润就会被打回来。这就是很多人说的利润纸面化。

所以我一直盯着两个数，而不是净利润：经营现金流，和应收账款的绝对额。

经营现金流净额14.17亿元，改善很明显，这是好信号。而今年上半年经营性现金流同比也是改善的。可60亿元的应收盘子摆在那儿，就像头顶悬着一块石头。它能不能一块块收回来，直接决定这家公司未来几年利润的成色。

五、估值这道题，市场到底在定价什么

再看估值。

目前同方股份的市净率大概是1.40倍。市盈率基本没法看，因为当期是亏的，动态市盈率直接是负的；就算按滚动四个季度来算，也偏高。总市值218.44亿元。

市净率1.4倍，对一个手上有知网、有同方威视这两块优质资产，背后还站着中核的公司来说，真不算贵。可市盈率失效这件事，本身就在传递一个信息。

什么意思呢？我倒是觉得，市场现在给它的定价，本质上是反转预期价，不是当前盈利价。说得再直白点，你现在买它，买的不是它今天能赚多少钱，而是赌它明年、后年能赚多少钱。

这种定价方式的弹性特别大。反转真兑现了，估值往上修，股价能走出一波行情；反转一旦落空，杀起估值来也一样干脆，不给你反应的时间。

六、该有的风险，一条都别漏

说完机会，说风险。同方股份身上有几件事，是必须放在明面上的。

一是业绩波动大，季节性极强。上半年亏损不是一次意外，而是这家公司业务结构决定的常态风险。如果下半年结算和回款不及预期，全年业绩就会承压。

二是应收账款60亿元，回款和坏账是最大的变数。这个前面讲过了，不再重复。

三是债务负担不轻。有息负债规模不小，加上海外业务还有汇兑损益，财务费用长期在侵蚀利润，短期偿债的压力需要持续跟踪。

四是知网的政策监管风险。学术数据库这几年一直处在反垄断、定价、版权几条监管线的高压之下，未来的提价空间是受限的。这块稳定利润的天花板，就摆在那儿。

五是海外地缘风险。同方威视的海外收入占比不低，海外营收52.54亿元，占了全公司三分之一还多。全球地缘冲突、贸易壁垒、海外招标的变数，都会直接影响到订单。

六是中核协同落地的节奏。资产整合的预期是存在的，但从预期走到真金白银进报表，中间的距离往往会比大家想象的更长。

七、我的看法：放进观察池，但别急着下手

最后说说我自己的态度，尽量不把话说死。

从故事这一面看，同方股份在A股里算是挺少见的一个组合。清华的科研底子，中核的产业资源，知网这种几乎独一份的数据资产，同方威视这种能在全球市场硬碰硬的安检龙头。它身上的标签一个不少，数据要素、AI、核工业数字化、央企改革，哪个拎出来都是热门题材。

可从生意这一面看，它正在打的是一场并不轻松的转型仗。主动缩表，砍业务，修利润，同时背着60亿元的应收款和不算轻的债务。扣非利润大涨146%是真进步，上半年转亏也是真压力。这两件事同时成立，谁也不能只挑对自己有利的那一半说。

所以我的态度是，同方股份值得放进观察池，但眼下还不是闭着眼买的时候。

真要跟这条线，就盯三个指标。一是下半年的项目结算，全年能不能扭亏为盈；二是应收账款的绝对额有没有降下来；三是经营现金流能不能继续保持为正。

三个指标里有两个在变好，咱们再往深了聊。一个都不动，那市场给的所谓反转预期，说到底就只是预期而已。

坦白讲，这类央企加科技资产的重估故事，我自己也挺爱看的。同方股份这轮转型能不能走通，中核这张牌最终能打出多少分量，欢迎在评论区聊聊你的看法。

本文数据来源：公司年度报告、半年度报告、公开行情数据及公司公告等公开信息，仅供参考，不构成投资建议。