朗玛信息（300288）——一份创业板老股的“青黄不接”实录

9月18日收盘，朗玛信息跌了0.73%，收在9.49元。市值32亿，动态市盈率是负的——因为它又亏了。可偏偏，这家公司手里攥着一个“国内首个通过备案的医疗大模型”。今天我们就把这层光环掀开，看看底下到底是一本什么样的账。

【关键数据一览（截至2026/9/18收盘，数据来自公开披露）】

一、先别急着否定：它的“牌”，确实比多数概念股干净

说句公道话，朗玛信息不是那种“蹭个AI热点就开讲”的空壳。它真有东西。

它自研的“39AI全科医生”，是国内首个通过国家网信办等七部委备案的医疗健康生成式大模型，3000亿参数、4TB医疗数据集，这套资质不是谁都能拿的。落地也确实动了真格：在贵阳接进29家公立医院、186家社区卫生服务中心，累计使用量破了68万次，连广西医科大学第一附属医院都用它做复杂病例的多学科会诊辅助。

更关键的是合规壁垒。它是国内少数同时握着“实体医院资质+互联网医院牌照+医疗垂直大模型+算法备案”四张牌的企业，监管越收越紧，这套组合反而越值钱。

财务底盘也不算虚。截至二季度末，资产负债率只有16.64%，账面货币资金超2.8亿，速动比率1.79，短期根本不缺钱。而且Q2单季亏损82万，比一季度的417万环比收窄了八成多——趋势是往好的方向走的。

看到这儿，你可能觉得：这不挺好？别急，问题恰恰出在这些“亮点”的反面。

二、把亮点反过来读，三处尴尬就显形了

第一处尴尬，“首个”不等于“赢家”。 医疗AI的护城河，从来不在参数堆得多高，而在三件事：临床敢不敢信、医保愿不愿意付、医院肯不肯买。朗玛的“首个备案”买的是时间窗口，不是永久城墙。更得泼盆冷水的是——那68万次“使用量”，是试用、是demo、是行政推动下的触达，不是收入。把使用量当成商业化信号，是AI医疗叙事里最容易被忽悠的一个坑。截至目前，39AI医生还没给公司带来直接收入，这才是真正的现实。

第二处尴尬，市场还没起来，销售费用先炸了。 2026年上半年，销售费用1369万，同比暴增364.81%，理由写得很直白：给39AI医生做市场推广。产品还在“试用”阶段，钱已经在猛铺渠道了。一旦商业化慢于预期，这笔销售费用就不再是投资，而是纯粹的当期利润吞噬。先铺摊子再等产品成熟，这是一步赌，赌对了是前瞻，赌错了就是烧钱。

第三处尴尬，也是最让我警惕的一处：转型最吃劲的时候，研发反而砍了。 上半年研发费用835.9万，同比下降37.18%，公司给的解释是“优化研发人员结构”。我理解控成本的苦衷，但逻辑上实在拧巴——一家要靠AI翻盘的公司，研发费用在往下走，等于一边喊着要换引擎，一边把机油给倒了。短期利润好看了，长期产品力怎么办？这是我最不放心的一个信号。

三、传统业务的下滑，是“被替代”，不是“暂时不好”

很多人看朗玛，只盯着AI，却忽略了一个更根本的问题：它原来那台引擎，正在熄火。

核心资产39健康网，曾经是国内数一数二的健康资讯门户。但今天，用户想问“我这个症状怎么回事”，第一反应早就是刷抖音、看小红书上的医生博主，而不是打开一个门户站。短视频把“健康咨询”的入口抢走了，门户+广告的旧模式，正被内容+达人的新形态替代。这不是行业不行，是朗玛的旧地盘被切走了。

数据很诚实：营收从2023年的4.60亿，一路滑到2025年的2.98亿，三年掉了35%；2026年上半年再降18.20%。更讽刺的是2024年——为商誉计提减值5.66亿（收购39健康网运营方启生信息埋的雷），当年巨亏5.12亿。换句话说，公司为“买流量入口”这笔旧账，到现在还在还款。

四、实控人减持：一个绕不开的信任折扣

这块我必须单独拎出来说，因为它最影响我的判断。

自2015年首发限售股解禁以来，实控人王伟及其一致行动人朗玛投资，累计减持约2028万股，套现超3.6亿元。而公司上市14年，累计分红才1.15亿元。一边是老板拿走3.6亿，一边是全体股东分到1.15亿——这落差本身就说明了很多问题。

有人会说，创始人减持很正常，人家也要做财富规划、也要流动性，不能上纲上线。这话我同意一半。单看一次减持，确实不必过度解读。但“长期、持续、系统性”地卖，又恰好发生在公司最需要“all in AI”的节骨眼上，性质就变了——当家人自己都在边打边撤，你凭什么比他更有信心？

而就在9月18日当晚，新一轮减持计划又披露了：拟减持不超过156万股，占总股本0.46%，时间窗口正好卡在三季报之前。你说巧不巧。

五、把零散的数字串成一条线，答案就清楚了

我现在把几个事实连起来给你看：

旧引擎（39健康网等）在结构性失血；新引擎（39AI）还没点火，且研发费用在降、销售费用在涨；账面还有2.8亿现金和正向经营现金流（上半年+2128万，但同比已经掉了55%）兜底。

结论很清楚：这是一笔“青黄不接”的账。中间那段空档，全靠现金在填。现金给了时间，但时间不是免费的——每拖一个季度，传统业务还在流血，销售费用还在烧，而AI的付费订单还没影。

这恰恰是价值投资者最该警惕的形态：内在价值没有坚实的业绩托底，全靠“未来会好”的预期撑着。

六、我的结论，和一份观察清单

说到底，朗玛信息不是“不能看”，而是“现在不该当主力看”。

给价值投资者的话： 谨慎回避。ROIC十年中位数才4.05%，盈利在恶化，传统在萎缩，AI路径不明，当前的内在价值缺乏业绩支撑。

给愿意赌成长的人： 可以小仓位放进观察仓，但必须设死止损线，并且死死盯住四个信号——

① 销售费用率，能不能在营收下滑的同时收敛下来；

② AI医疗，能不能拿下第一个有规模的商业订单或政府采购；

③ 经营性现金流，能不能在亏损状态下持续保持正向；

④ Q2亏损收窄的趋势，能不能延续到三季报。

最关键的时间窗，是2026年的三季报和年报。如果到时候AI仍没贡献实质性收入，或者传统业务继续恶化，我的建议就两个字：离场。

延伸一下

朗玛走的是“实体医院+平台+AI”的重资产一体化路线，这和卫宁健康、创业慧康这类纯医疗信息化公司不是一回事。前者握着线下诊疗资质和真实医疗场景数据，是差异化；但也更重、变现更慢。后者轻、标准化强，却容易同质化。下一篇，如果有兴趣，我们可以把朗玛和这两家拉到一起，做个估值对比——看看市场到底给“AI医疗”这几个字，付了多少溢价。

写在最后

投资里最贵的三个字，叫“等一等”。但对朗玛信息来说，等的不是风口，而是它亲手把“故事”换成“账单”的那一天。

你会给一家“旧业务失速、新业务还没赚钱”的公司，多少耐心？

（本文基于公开资料独立分析，仅作交流，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）